火狐体育压注:小而美的石英坩埚龙头欧晶科技：技能+客户确保长时间竞赛优势

　　公司是国内抢先的石英坩埚制作企业，布局石英坩埚、硅资料清洗、切开液处理等三大事务。

　　公司于 2011 年正式建立，2016 年 4 月 12 日在全国中小企业股份转让体系正式挂牌。公司产品和服务广泛散布于光伏和半导体工业，主营事务环绕配套单晶硅资料翻开，其间首要包含石英坩埚研制出产、石英件制作、硅资料清洗、硅片切开液在线收回处理等，服务于太阳能及半导体单晶硅棒硅片的出产和收回运用。

　　2019 年欧晶已试制成功并批量制作 26-36 英寸太阳能和半导体石英坩埚。

　　2019-2021 年公司营收别离为 5.74 亿元、5.60 亿元、8.48 亿元，同比别离添加 4.68%、-2.42%、51.53%，2017 年至 2021 年公司营收复合添加率为 25.23%，2021 年收入高增首要系石英坩埚事务收入快速添加；2019-2021 年公司归母净赢利别离为 0.59 亿元、0.85 亿元、1.33 亿元，同比别离添加 17.10%、45.23%、56.86%，2017-2021 年公司归母净赢利复合添加率达 20.54%，首要因为公司石英坩埚、硅资料清洗事务在收入快速添加的一起保持了安稳的盈余水平。

　　2019-2021 年，石英坩埚与硅资料的收回、清洗算计占公司经营收入 75.58%、90.29%、85.82%，是公司的首要收入来历。其间：

　　1）硅资料的收回、清洗：2019-2021 年占公司经营收入份额别离为 42.91%、55.85%、50.31%，遭到下流硅片扩产的拉动，收入占比逐年安稳添加，现在是公司最大的收入来历；

　　2）石英坩埚：2019-2021 年收入占比别离为 32.67%、34.44%、35.51%，因为坩埚是拉晶环节必备耗材，需求刚性，在曩昔三年保持安稳的收入占比；

　　2019-2021 年，公司出售毛利率别离为 22.98%、27.03%、26.26%，出售净利率别离为 10.21%、15.19%、15.73%，赢利水平自 18 年起稳中有升，首要原因为 2018 年公布“531”新政影响终端装机需求，全工业链承压，19-21 年装机需求康复，公司盈余才能回归正常水平。

　　2022H1 公司完成毛利率 26.42%，净利率 15.84%，毛利水平保持前史中枢水平。

　　石英坩埚、切开液收回事务赢利率持续进步，硅资料收回、清洗事务协议降价导致赢利率呈现下降。

　　1）石英坩埚事务毛利率别离为 25.22%、31.47%、38.14%，首要为了适应下流客户的硅片大尺度化、接连投料等趋势，对公司产品的尺度、运用寿数提出更高要求，赢利水平上升；

　　2）硅资料的收回、清洗事务毛利率别离为 22.76%、25.75%、19.48%，2021 年赢利水平呈现明显下降，首要原因是公司与下流客户进行年度商洽价格时协议降价，一起公司扩产、改造车间导致了本钱添加；

　　3）硅片切开液在线收回处理：毛利率别离为 14.24%、23.01%、30.07%，赢利水平明显进步，首要是公司出产规划快速添加，规划优势推动了单位本钱的下降，赢利率稳步进步。

　　公司现在无实控人，张敏、张良兄弟直接持有 31.83%投票权，为公司榜首大股东。

　　到 2022 年三季报，公司三大股东余姚恒星、华科新能、万兆慧谷别离持有公司 31.83%、24.57%、18.60%的股份，股权穿透之后无单一股东对公司具有 50%以上投票权。

　　其间，公司董事长、总经理张良，公司董事张敏经过持股余姚恒星直接具有 31.83%投票 权，对公司决议计划有严峻影响力，一起张良先生与张敏先生为兄弟联系。

　　其间欧通、欧川、欧清首要担任公司的硅资料清洗事务以及切削液处理事务的经营管理，石英坩埚事务首要由母公司担任。

　　石英坩埚是单晶硅拉棒环节的消耗品，运用寿数 300-400 小时，归于高频易耗品。

　　在单晶硅片的出产过程中，因为石英资料具有耐高温、高纯度等特性，常用来制作成石英坩埚用以成为拉晶的器皿，首要用来盛装熔融硅并制作成晶棒。

　　因为单晶硅拉晶环境要求容器在 1500 摄氏度的高温下接连作业，且假如容器呈现溶解会导致晶棒纯度受影响，因而石英坩埚需求在运用 300-400 小时之后作废，以确保拉晶环节的顺利进行，因而石英坩埚归于单晶硅棒环节的有必要消耗品。

　　石英坩埚以石英砂为原资料经过定型工艺出产而成，其间石英砂占首要本钱构成份额。

　　2021 年，欧晶科技石英坩埚本钱中单位石英砂本钱、单位制作本钱、单位辅助资料本钱、单位人工本钱占比别离为 62.0%、26.5%、5.8%、5.7%，石英砂本钱为首要本钱。

　　石英坩埚一般分为表里两层结构，外层是高密度区域，称为气泡复合层；内层是 3-5mm 的通明层，称为气泡空乏层。

　　内层，即气泡空乏层的存在使坩埚与溶液接触区的气泡密度下降，因而相较外层砂，内层砂对硅的成晶状况和单晶硅的质量影响更为明显，对高纯、低铝、低碱、抗析晶等功能的要求更高。加上高质量原矿资源稀缺、海外高纯石英砂职业扩产积极性缺乏，高质量内层砂的供应或将面对愈加严峻的供应缺口。

　　1）N 型化：因为 N 型硅片具有更高的少子寿数和转化功率高、双面率高、温度系数低一级长处，光伏硅片呈现出从 P 型向 N 型开展的趋势。

　　出产 N 型硅片对纯度的要求更高，需求石英坩埚愈加频频地替换以削减杂质，然后缩短石英坩埚的寿数，增大对石英坩埚的消耗量，因而 N 型硅片浸透率的进步也将导致石英坩埚的需求量添加；

　　2）大尺度：跟着光伏的平价上网推广，为了下降终端本钱，现阶段光伏龙头公司现已推出 G12 等大标准尺度，而大尺度的硅片需求大尺度的坩埚，因而大尺度的浸透率进步也将带来石英坩埚向大尺度方向开展，进步单位产品价值量。

　　光伏需求：2022 年石英坩埚需求量约 62.04 万个，对应商场空间 40.32 亿元。

　　依据欧晶科技发表石英坩埚单价，在石英砂供应紧缺的布景下，估计未来 2 年内石英坩埚价格将本钱支撑下保持高位，于 2024 年逐渐回落，假定 2022-2025 年价格为 6500、7900、7500、7300 元/个，对应石英坩埚商场空间 40.32、56.22、55.90、59.79 亿元。

　　半导体级石英坩埚具有纯度高、质量安稳、耐温性强、节省能源等长处，是半导体工业开展中的重要用具、半导体硅片出产中的重要辅料。近年来，全球半导体硅片出货面积呈现出稳步添加的态势。

　　依据 SEMI 数据，2021 年，全球半导体硅片出货面积到达 142 亿平方英寸，同比添加 14.2%，估计 2022 年到达 153 亿平方英寸，同比添加 7.9%。其间，2021 年我国半导体用石英坩埚全球需求金额为 1.78 亿元，占全球半导体用石英坩埚全球需求金额的 13%。

　　石英坩埚供应厂商多为非上市公司，绑定下流大客户的坩埚厂商具有较大的规划。

　　石英坩埚范畴公司规划较小，除 TCL 中环、隆基绿能的供货商（欧晶科技、江阴龙源、宁夏晶隆）构成必定规划外，其他企业规划整体较小。

　　且现在国内石英坩埚首要供应厂商多为非上市股份有限公司及有限责任公司，呈现出商场涣散的局势。

　　石英坩埚职业竞赛格式取决于下流客户对供货商的挑选，下流的单晶硅片职业双寡头格式安定，2021 年隆基绿能和 TCL 中环两大龙头 CR2 产能占职业总产能的 55%，比 2019 年 CR2 市占率高出 16%。

　　下流客户对供货质量要求高，对该类型服务有较强的个性化需求，需与供货商进行亲近的协作，依据出产状况不断调整和改进服务流程。

　　因而鄙人业龙头会集的趋势下，新入竞赛者在客户开发方面存在较大阻止，石英坩埚竞赛格式有望进一步会集。

　　高纯石英砂价格快速上涨，2021 年均价到达 5350 元/吨，同比添加 25%。

　　近年来下流硅片的加快扩产推动了石英坩埚需求的大幅上升，然后导致作为石英坩埚首要原资料的石英砂需求明显进步，但因为纯石英矿储量、质量散布不均，用于出产高纯石英砂的矿床资源有限且禀赋不同，因而在近几年表现出供应紧缺，2016 年以来价格持续上涨，求过于供，2019-2021 年我国高纯石英砂商场均价别离为 4200 元/吨、4280 元/吨、5350 元/吨，同比添加 8%、2%、25%。

　　因为高质量石英矿源的稀缺，高纯石英砂职业呈高度独占格式，全球仅有 3 家公司可量产高纯石英砂：

　　1）美国尤尼明：美国尤尼明公司经过把握全球最佳石英矿源 Spruce Pine 区域矿产资源，把控全球 90%的高纯石英砂商场；

　　2）挪威 TQC：挪威 TQC 公司依托 Spruce Pine 区域矿源和挪威本地石英矿成为第二大石英砂供货商。近年来，挪威高纯石英砂质量明显进步，并逐批投进我国商场，首要用于出产应用于太阳能光伏职业的单晶硅拉制用石英玻璃坩埚；

　　3）石英股份：2009 年，公司成功霸占了高纯石英砂提纯技能难题。跟着公司 2022 年年中在建项目 2 万吨逐渐投产以及老产能技改提产，公司于 2022 年底将具有约 5 万吨高纯石英砂产能，估计 2022-2023 年公司将别离构成 4 万吨、6 万吨高纯石英砂出货。

　　公司技能堆集和研制实力雄厚，在单晶硅工业链中广受认可。公司绑定 TCL 中环，与其构成了长时间协作联系，2019 年-2021 年对 TCL 中环的出售收入逐年添加，2019 年、2020 年、2021 年对其出售额占经营收入的份额别离为 86.52%、90.61%、89.12%。

　　近三年，公司别离新增客户 15、18、21 家，与有研半导体、阿特斯等企业签定了战略协作协议，持续优化客户结构。

　　公司经过本次募投项目的施行，扩建半导体级石英坩埚出产线，将其间产能较小、设备设备较为落后的出产线晋级改造至国际水平，扩展出产规划以满意中心客户快速扩产的需求。

　　估计本次募投项目落地施行后的 2-3 年，公司出产才能将进一步进步，这有助于公司进一步稳固在单晶硅工业链配套产品及服务职业的商场位置。

　　为进步产品的质量，满意国内中高端客户的需求，公司与美国西比科公司我国代理商北京雅博建立了战略协作联系，经过北京雅博向美国西比科公司收买半导体用高纯度石英砂和光伏用高纯度石英砂。

　　2019 年-2021 年向北京雅博收买高质量石英砂占当年收买总额的份额别离为 29.39%、20.83%、12.42%，为公司榜首大收买商，大规划安稳收买确保了公司原资料收买议价才能。

　　硅资料清洗环节是单晶硅拉棒必备的配套事务。单晶硅制备以天然多晶硅石英砂为质料进行锻炼提纯，对纯度要求极高，一般挨近 100%。

　　硅片经过切片、研磨、倒角、抛光等多道工序，外表吸附了各种颗粒、有机物杂质、金属污染物等，即便微量污染也会导致后续器材失效。

　　硅资料清洗服务则对多晶料加工清洗，并对单晶硅棒出产过程中的硅资料进行收回清洗，确保硅资料纯度。

　　（1）收回单晶硅清洗服务：单晶硅片经过切开等多道工序之后必定发生废砂浆、边角料、大块硅料等，收回后仍可运用，收回价值大有用节省天然财物和出产本钱。考虑到单晶硅资料经过加工后外表吸附了各类物理化学杂质，一般凭仗气体和溶液清洗，包含碱液、硝酸和氢氟酸等化学液，然后进步单晶硅片洁净度。

　　（2）原生多晶硅破碎（清洗）服务：原生多晶硅经过破碎、水洗等一系列工艺流程，将原生多晶硅破碎至所需粒径并将其外表用纯水清洗清洁至无杂质污染，然后确保原生多晶硅的纯度。

　　硅资料清洗厂商地理散布根本与下流单晶硅资料出产企业一起。硅资料的价值较高，为确保物资安全，节省运输本钱，清洗服务供货商坐落硅资料出产企业厂区内或厂商邻近，多散布在工业用电价格较低的区域，如内蒙、宁夏、新疆、云南等地，隆基绿能、TCL 中环等单晶硅资料下流厂商也多散布在低电价省份。

　　硅资料清洗事务 2022 年商场空间估计到达 28.62 亿元，同比添加 68.35%。

　　公司硅资料清洗事务为拉晶环节配套的有必要环节，因而遭到硅片景气量影响明显，依据 CPIA 数据以及咱们测算，假定 2022-2024 年全球新长脸伏装机 250、330、400、480GW；参阅招股书发表单耗前史水平，估计 2022-2024 年硅资料清洗事务单耗 3.55、3.60、3.65、3.70 吨/MW，对应的硅清洗需求量将在 2022-2025 年到达 144.49、153.25、188.34、229.10 万吨，对应商场空间 28.62、38.31、47.09、57.28 亿元。

　　依据公司招股说明书，群达环保（新三板摘牌）、浙江羿阳（未上市）、欧晶科技（硅资料清洗事务）可比，三家公司的财物、营收、赢利规划距离较大，绑定了 TCL 中环的欧晶科技在 2018 年完成了 1.57 亿的硅资料清洗事务收入，群达环保 2018 年仅完成 2723 万元。

　　2019-2021 年公司直接人工本钱别离为 828.23、764.74、820.21 元/吨，别离占公司硅资料服务本钱 40%、41%、44%，人工本钱为公司榜首大本钱构成，首要因为硅资料清洗范畴为劳动力密布。

　　公司经过自主研制、与供货商协作研制和引入新人才等方法，打破硅资料分选、硅资料破碎等技能要害点，酸洗等重要工序的自动化使得单位本钱从 2019 年度的 2062 元/吨下降到 2021 年度的 1880 元/吨。

　　开展自动化有利于清洗服务质量的安稳输出，极大进步清洗服务运营功率，为产能不断扩张供应相应的清洗服务预备。

　　2018-2021 年，公司硅资料清洗事务在均匀公司逐年进步的状况下，进步工人出产功率，完成了单位人工本钱的稳中有降。

　　详细的，2018-2021 年硅资料清洗事务单位均匀收入别离为 7215.6、7255.4、7908.6、8739.5 元/人，硅资料清洗事务人员收入稳步添加；2018-2021 年出产功率别离为 7.1、8.8、10.3、10.7 吨/人，人均功率不断进步，确保公司单位人工本钱稳中有降。

　　公司与硅片龙头 TCL 中环深度协作，2021 年硅资料清洗事务 100%收入来历于 TCL 中环。

　　TCL 中环的产能持续扩张，依据欧晶科技招股说明书发表，TCL 中环与 2016 年产能比较 2021 年产能扩展约 17 倍，估计 2022 年底公司单晶产能达 150GW，归于优质客户资源，签署协作协议有利于硅资料事务久远安稳开展。

　　2021 年公司向 TCL 中环以外的其他客户供应硅资料清洗服务的份额为 0.18%，2019 年和 2020 年为 100%向 TCL 中环供应硅资料清洗服务。与中环签定长时间协作协议，确认未来订单。

　　依照本钱加成的定价准则，TCL 中环对硅资料清洗服务的需求大幅添加，从 2019 年的 9.22 吨到 2021 年的 18.28 吨，公司与下流中心客户签定长时间协议到 2024 年，提早确认硅资料清洗事务的收入，从久远来看有利于完成规划效应安稳协作联系，确保公司事务的持续安稳开展。

　　销量：石英坩埚作为拉晶环节必不可少的消耗品，对拉晶质量的安稳性和一起性有着重要的影响，未来跟着全球光伏装机需求进步，石英坩埚景气量向好。

　　公司作为石英坩埚龙头公司，绑定硅片龙头 TCL 中环，客户优势杰出，2021 年订单丰满，产能运用率 100%，跟着公司募投扩产落地，有望翻开产能天花板，满意订单需求，咱们估计公司 22- 24 年石英坩埚销量别离为：13、20、26 万只；

　　价格：石英坩埚首要原资料为高纯石英砂，我国首要依靠进口海外，现在海外供货商尤尼明、TQC，我国供货商石英股份占有 95%以上商场份额，且海外公司扩产志愿不强，估计在未来 2-3 年内供应吃紧，价格保持高位，咱们估计石英坩埚遭到原资料价格上涨与 N 型电池片、大尺度硅片浸透率进步一起影响，在未来 2 年内价格有望上涨且保持高位，在 2024 年石英砂供应缓解之后开始回落，咱们估计公司 22-24 年石英坩埚均价：6500、7900、7500 元/只；

　　单位本钱：石英坩埚原资料首要由高纯石英砂构成，石英砂的价格动摇将明显影响公司单位本钱，因为高纯石英砂现在求过于供，22-23 年供应紧缺，24 年开始缓解，咱们估计公司 22-24 年石英坩埚单位本钱：4869、6130、5665 元/只。

　　销量：硅片经过切片、研磨、倒角、抛光等多道工序，外表吸附了各种颗粒、有机物杂质、金属污染物等，即便微量污染也会导致后续器材失效，因而硅资料清洗事务是硅片环节必备的配套服务。

　　公司硅资料清洗事务自 2015 年收买欧通科技之后一向为公司奉献安稳收入，咱们估计未来持续扩产，对应 22-24 年销量 27、34、36 万吨；

　　单位本钱：公司凭仗规划优势和本钱操控 19-21 年单位本钱在较低水平，前史水平安稳，咱们估计 22-24 年公司硅资料处理事务单位本钱为 1860、1840、1760 元/吨；毛利率：依据招股说明书，硅资料清洗事务的毛利率遭到下流 TCL 中环的洽谈议价影响明显，TCL 中环依据毛利率加成份额确认价格。

　　公司凭仗优异的本钱管控才能让单位本钱逐年下降，参阅公司前史毛利，咱们估计公司 22-24 年毛利率别离为 20%、21%、22%。

　　销量：遭到下流光伏、半导体硅片高景气拉动，硅片切开液在线收回作为拉晶必备配套工艺，扩产需求急迫，销量有望保持高速添加，假定 22-24 年销量保持 40%增速；

　　单位本钱：公司规划优势较强，管理才能杰出，单位本钱逐年下降，估计 22-24 年单吨本钱 32、30、28 元/吨；

　　毛利率：依据招股说明书，下流客户经过洽谈毛利率 10-15%的方法进行本钱加成定价，公司凭仗优异的管理才能操控单位本钱逐年下降，咱们参阅公司硅片切开液在线收回事务前史毛利率水平，估计 22-24 年毛利率别离为 31%、32%、33%。

　　公司其他事务为公司非要点拓宽方向，咱们参阅前史三年均值水平，假定公司 22-24 年其他事务收入约 6054 万元。

　　咱们选取光伏耗材板块的金博股份（碳碳热场龙头供货商）、天宜上佳（碳碳热场新秀，2021 年扩产 2000 吨）、石英股份（高纯石英砂国内龙头）作为同职业可比公司，可比公司 2022-2024 年均匀 PE 为 46、27、20 倍。

　　给予公司 2023 年职业均匀 27 倍估值，对应方针市值 81.27 亿元，对应当时股价有 63%涨幅。

　　全球光伏装机需求不及预期：公司事务下流客户首要是硅片出产商，遭到终端装机需求影响明显，2022 年遭到原资料价格上涨、交易方针动摇、电力本钱动摇等要素影响具有必定动摇性，假如未来光伏装机需求不及预期，公司事务会遭到明显影响。

　　原资料价格快速上涨：公司首要原资料高纯石英砂因为供应严重价格快速上涨，假如未来上游石英砂产能扩建不及预期，价格持续上涨，公司毛利率会遭到影响然后呈现较动；

　　单一客户会集度较高：公司深度绑定 TCL 中环，2019-2021 年对出售额占收入比重约 90%，假如未来 TCL 中环订单量减小，将对公司业绩形成明显影响。