火狐体育压注:跻身半导体检测黄金赛道403只公募一致看好精测电子的十字路口：烧光利润和现金流能否烧出未来？

　　半导体检测是控制生产良率的关键环节，贯穿于生产流程中的所有的环节（设计、制造、封装测试），而用于半导体检测的设备也是半导体生产的全部过程中使用的核心设备之一。

　　根据检测对应的工序，又能更加进一步分为前道量检测（半导体量测）、后道检测（半导体测试）。

　　前道量检测主要使用在于加工制造环节，对生产的全部过程中光刻、刻蚀、薄膜沉积等几乎所有的环节后的产品在线参数还有是不是存在缺陷进行检测，将不合格产品排除在下一生产之外，主要设备为量测设备、质谱仪、光罩缺陷检查机等。

　　后道测试则是利用电学对芯片进行功能和电参数测试，包括设计环节的验证阶段、晶圆测试（CP）和成品测试（FT），主要设备包含测试机、分选机、探针台等。

　　风云君注意到，精测电子（300567.SZ）通过旗下子公司上海精测半导体技术有限公司（“上海精测”）、武汉精鸿电子技术有限公司（“武汉精鸿”），分别对半导体前道量检测设备和后道检测设备做布局。

　　半导体行业之外，对于消费电子、新能源等领域，检测也是保证生产稳定性的关键环节，针对于显示面板、锂电池行业的检测设备也是公司的主要产品。

　　得益于对市场热门行业的布局，公司受到机构投资的人的追捧。2023年中，公司共有华夏、景顺长城、汇添富等

　　这样一个企业2023年前三季度却陷入亏损，扣非前后归母净利润分别为-0.1亿、-0.8亿，同比下滑109%、196%，营业收入为15.4亿，也同比下滑15%。

　　精测电子成立于2006年，成立后主要是做平板显示系统的研发、生产和销售，并于2016年11月在创业板上市。

　　2018年，精测电子相继成立子公司武汉精鸿、武汉精能、上海精测等，切入半导体和新能源两大行业的检测设备领域。

　　随着收入增长，半导体和新能源业务在公司收入中的占比逐年上升，2022年分别实现收入1.83亿元、3.43亿元，在总收入中占比7%、13%。

　　2023年前三季度，在主业显示业务收入同比下滑28%的情形下，公司整体收入降幅仅为15%，便是得益于新业务的拓展。

　　其中，前道量检测中，公司在量测和缺陷检验测试两端均有产品，后道测试端的重点则是老化(Burn-In)和CP/FT产品线。

　　目前，公司在半导体领域的客户已包含中芯国际、华虹集团、长江存储、合肥长鑫芯等头部晶圆厂。

　　半导体检测设备市场空间主要根据两个变量，一是下游晶圆厂产线的新建，二是半导体制造工艺的进步。

　　作为众多半导体生产设备中的关键一环，前道量检测（工艺控制设备）和后道测试（CP&FT测试设备）设备在全部半导体产线设备投资中的占比分别为10%和8%。

　　随着半导体主流制程的缩小（28nm到5nm），以及FinFET、GAA、3D NAND 等结构的主流化，产品制程步骤愈发繁琐、微观结构逐渐复杂，需要检测的对象也会大幅增加。

　　2022年，全球/中国大陆的市场规模将逐步提升至92.1亿美元、31.1亿美元，同比增速分别为9.1%/20.5%。2016年至2022年，中国大陆检测和量测设备市场规模CAGR约28%，明显高于中国大陆以外的地区。

　　前道量检验测试市场中，科磊半导体是绝对的龙头，无论在全球还是中国大陆市场中的市占率均超过50%，排的上号的企业中目前还看不到国产企业。

　　2022年，量检测设备的国产化率仅为3%，但相较于2016年的1%有所提升，国内厂商尚处于起步阶段。相较之下，后道的测试设备国产化率更高，2022年的国产化率为21%。

　　根据预测，到2027年量检测、测试设备市场化率将分别提升4Pct、7Pct至7%、28%。

　　但也能够正常的看到，公司在半导体领域已经具备薄膜椭偏测量技术、光学关键尺寸测量技术、高分辨率电子束检测技术三大核心技术，可用于高性能膜厚量测设备、高精度光学关键尺寸量测设备、先进晶圆在线电子束缺陷复查和分类设备中。

　　依托上述核心技术，公司搭建了线膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统和电子束缺陷检验测试系统等产品线，均已获得客户认可并实现批量供应。

　　其中，电子束缺陷检验测试系统是与龙头科磊半导体差距最小的环节，而独立式光学线宽测量机台EPROFILE 300FD还是该类型的国内首台机台。

　　截至2023年10月，来自半导体行业的订单金额已接近15亿，占公司全部在手订单的46%，并超越了公司主业显示业务。

　　不过，半导体检测设备进入下游晶圆厂产线个月不等的验证流程，验证的期限和结果，均会对订单向收入的转化施加不确定性。

　　受益于新能源汽车渗透率的持续增长，近年来锂电电芯设备市场规模迅速提升并将在未来持续，据预测至2025年将增长至2990亿元，2022-2025年间CAGR约32%。

　　根据GGII的数据，锂电检测设备已基本实现国产化替代。行业格局较为稳定，以先导智能为代表的锂电设备头部公司，已基本实现锂电生产设备的全线布局。

　　目前，公司该业务的核心客户是中创新航（（2022年国内第三大电池制造商），双方开展战略合作共同研发迭代产品。截至2023年10月，公司新能源业务在手订单为5.38亿元。

　　精测电子能够涉足并开展半导体和新能源检验测试业务，主要得益于在显示面板检验测试业务上的多年积累。

　　目前，显示面板检测设备仍是公司的基石业务，2022年，该项业务实现收入、毛利分别为21.7亿、9.86亿元，在公司全部收入、毛利中的占比分别为79.43%、81.33%。

　　同时公司在显示面板检测设备行业地位也是举足轻重。按所处制程分类，平板显示检测也可大致分为前、中、后三段的Array制程、Cell制程和Module制程，

　　2021年，公司在国内Array检测和Cell/Module检测的市占率分别为3%和23%，分别位居第8、第2位。

　　显示面板检验测试业务的下游客户主要为面板制造企业，包含了京东方、惠科股份、TCL等。

　　由于重资产投入、产能建设周期长、产能调整弹性小等原因，面板行业本身就具有很强的周期属性。

　　面板制造企业因此开始控制产能产量、降低资本开支，进而削减采购订单量，致使上游设备供应商收入下滑。

　　受此影响，2022年公司显示业务收入增长停滞，2023年前三季度该业务收入为10.52亿元，同比下滑27.87%，是公司前三季度收入下滑的主要原因。

　　不过，总的来看，2016年至今公司显示业务还是取得了亮眼的成果，收入规模自5亿元增长至2022年的22亿元，成为公司业绩的压舱石。

　　显示面板检验测试业务的收入变化，以及半导体等新业务的布局，决定了公司整体的业绩走势，2018年至2022年，公司营业收入由13.9亿元持续增长至27.3亿元。

　　2023年前三季度受到显示面板周期下行的影响，收入出现了15%的同比下滑。

　　剔除政府补助等因素的影响，公司扣非后归母净利润自2018年的2.7亿下降至2022年的1.2亿，2023年前三季度更是陷入亏损。

　　半导体设备作为技术密集型产业，需要大量的研发投入方能进入。2022年，半导体检测设备行业的同行平均研发费用率约24%。

　　公司研发费用自2018年的1.7亿一路飙升至2022年的5.7亿，研发费用率也自2018年全年的12.4%飙升至2023年前三季度的28.4%。

　　特别是在半导体业务上，2021年、2022年的研发投入分别为1.6亿、2.1亿元，占公司全部研发费用的占比分别是35%、36%，甚至高于半导体业务同期实现的1.4亿、1.8亿元的收入。

　　管理费用的提升也是使公司利润承压的原因之一，管理费用率自2018年的6.9%元提升至2023年前三季度的13.0%。

　　设备行业是典型的重资产行业，需要大规模的固定资产投入。也就是说，公司想要发展半导体、新能源两项新业务，除了砸钱搞研发之外，厂房、设备等的投入也是必不可少的。

　　2019年至2022年合计投入约23亿元。固定资产和在建工程的账面金额也随之增长，2022年末固定资产相较于2018年末翻了6倍有余。

　　上市之后公司做了三次再融资，合计募得资金约31亿元，分别为2019年、2023年两次可转债（规模3.75亿、12.76亿），以及2021年的一次定增（规模14.94亿）。

　　从募投项目看，相比于新业务半导体、新能源的建设，对显示业务的扩张和更新升级占据了更高比例。

　　风云君注意到，剔除补充流动资金，公司募资金额中约有24亿投入项目建设，且募投资项目与公司在建工程中主要项目重合度较高，可以说

　　有意思的是，公司2019年发行的精测转债（123025.SZ），在2020年便满足了赎回条件，为避免大额现金支出公司没选将转债赎回。截至2023年11月27日，精测电子收盘价为84.88元/股，而精测转债转股价为48.79元/股。

　　与此同时面对远低于市场价的转股价格，投资者也并没有买账。截至2023年三季度末，精测转债剩余债券金额为3.09亿，约占据发行总量的82%，发行三年多来仅有不到7000万元的债券完成转股。

　　依赖再融资的背后，是公司造血能力的匮乏。自布局新业务后的2019年起，除2020年之外，公司经营性现金流均为流出状态，收现比也均小于1。

　　2023年前三季度在收入下滑的影响下，随着应收款项的回收企业收现比有所改善，但是应付款支付也有大幅度增长，导致公司经营性现金流出规模高达4.3亿元。

　　由于公司下游客户均为大型面板生产企业，公司会给予90-120天的较长信用期，议价能力的不足造成客户对公司运用资金的大量占用。

　　2017年至2022年期间，公司应收账款和存货规模大幅度的提高，分别自4.0亿、1.6亿增长至14.7亿、13.5亿。

　　2022年末，1年以上的应收账款账面余额占比约27%，累计计提坏账准备1.14亿元，拖累公司现金流的同时也给利润带来压力。

　　公司采用的是“以销定产”的生产模式，依照订单量进行备货。随公司订单金额的增长，公司采购相应增加，因而存货的增长大多数来源于原材料和在产品。

　　应付账款的同步增长缓解了公司运用资金的压力，但还不能完全覆盖存货对资金的占用。

　　公司自上市以来股价持续上涨，市值自上市时的23亿一路上涨当前的230亿，7年间已翻10倍。

　　公司股东武汉精至为管理层持股平台，实控人兼董事长彭骞也持有其11.02%的份额。自解禁以来，武汉精至先后实施过6次减持，

　　热门赛道的布局并没有为公司带来利润增长，反而其所需的大量资产金额的投入使得公司捉襟见肘，不得不频频依靠长期资金市场融资。

　　在主业显示面板行业景气下行后，业绩亏损、经营性现金流大量流出等集中暴露在公司2023年的财务报表，不免令人质疑公司能否继续维持高水平的研发和固定资产投入。

　　当然公司砸进去的钱也并没有打水漂，高增长叠加高国产化空间的半导体业务放量趋势已初有显现，新能源业务的业绩贡献也在稳定增长，同时显示面板周期也不会一直下行，未来公司的想象空间仍然很高。

　　机会与困境并存的十字路口，又该如何抉择呢？至少重仓公司的基金经理们已经给出了他们的判断。

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