火狐体育压注:臭氧设备职业龙头国林科技：国产化助横向拓宽半导体清洗运用

　　1994年国林科技在青岛建立，1996 年建立臭氧技能研究所。公司在臭氧产生器范畴深耕多年，先后研发成功国产首台 3kg/h 大型中频臭氧产生器、全球第三家 50kg/h 大型臭氧产生器等，技能水平国内抢先。

　　公司担任、参加编制臭氧职业多项职业规范，产品以大型臭氧产生器为主，包含全系列臭氧产生器及臭氧体系设备。2021 年 7 月，公司当选工信部专精特新“小伟人”企业名单。

　　引领职业拓宽臭氧运用新赛道。臭氧产生器广泛运用于市政给水深度处理、市政污水处理、工业废水处理、烟气脱硝等范畴，公司在国内首先开发自来水用臭氧产生器运用体系，引领职业活跃进行下流拓宽。

　　2020-2021 年间国林科技建立 5 家子公司，事务包含家用健康、流体科技、新资料、半导体技能等新范畴，其间募投乙醛酸项目已试出产，半导体清洗用臭氧设备已进入客户验证阶段。

　　股权结构安稳，股权鼓励显现决心。截止到 22 年第三季度，公司榜首大股东和实控人为公司创始人、董事长兼总经理丁香鹏，持股比例为 28.73%；2022 年公司发布股权鼓励计划，向鼓励方针颁发的约束性股票 401.40 万股，颁发价格经 2021 年度分红调整为 8.74 元/股。

　　初次颁发的约束性股票的查核年度为 2022-2024 年，成绩查核方针以 2021 年净赢利为基数，2022/2023/2024 年公司归母净赢利添加率不低于 50%100%/ 200%，对应 2022/2023/2024 年公司归母净赢利 1.1/1.5/2.2 亿元。股权鼓励计划绑定中心职工，显现开展决心。

　　中小型臭氧产生器（1kg/h）技能门槛较低，主营运用于空间消毒、小流量水处理和化工氧化等范畴，国内竞赛剧烈；大型臭氧产生器对臭氧产生功率、设备安稳性、功耗等要求更高，存在较高技能壁垒。跟着市政给水、市政污水处理、工业废水处理和烟气脱硝等职业的开展，单台 10kg/h 以上的大型臭氧产生器成为干流类型。

　　首要的大型臭氧产生器竞赛对手包含德国 Wedeco、瑞士 Ozonia、龙净新陆等。国林科技作为全球第三家 50kg/h 大型臭氧产生器制作商，技能水平先进，是首个进入市政给水高端运用范畴的国产企业，在国内竞赛中占有抢先位置。

　　与德国 Wedeco、瑞士 Ozonia 的大型臭氧产生器参数比较能够看出，国林科技在最高臭氧浓度、能耗等方面均与世界龙头挨近，在冷却水用量上仍有必定距离。在与国内重要的臭氧产生器制作商龙净新陆设备比照上，国林科技具有必定的先发优势，空气源产品功能更优。

　　下业需求轮动，收入赢利安稳添加。2021 年公司完结经营收入 4.96 亿元，同比添加 23.4%，完结归母净赢利 0.76 亿元，同比下降 5.0%，收入规划保持安稳添加，2021 年受原资料价格上涨与乙醛酸项目准备影响，归母净赢利增速相对放缓。

　　公司作为臭氧设备职业龙头，市政给水、市政污水、工业废水、烟气办理为公司产品下流首要下流，四大职业完结收入占比接 90%。

　　2016-2018 年获益烟气超低排放商场空间开释，烟气处理收入毛利占比最高。

　　2018 年以来工业废水成为公司添加的首要动能。2021 年，公司工业废水收入/毛利占比别离为 39%/35%，其次别离为市政污水、市政给水、烟气办理，收入/毛利占比别离为 17%/16%，12%/15%，6%/6%。

　　2022 年前三季度，疫情影响公司设备订单获取交给以及新疆乙醛酸项目爬坡，公司收入下滑一起因新疆项目建成转固带来本钱费用前进，公司收入赢利全体承压。

　　2017-2020 年公司毛利率保持 40%以上，出售净利率挨近 20%，赢利率较为安稳。2021 年受原资料价格上涨与乙醛酸项目准备影响，赢利率有所下滑。

　　分下来来看，市政给水对臭氧工艺要求严厉，设备壁垒较高，公司毛利率安稳上行。其他下 游毛利率水平全体安稳，等候跟着收入规划继续扩张，赢利率上行。

　　16-21 年期间，期间费用率总计下降 5.7pct 至 2021 年 14.9%，全体费用管控有所收效。ROE 水平全体安稳，2021 年有所下降首要受出售净利率下降影响，预期随疫情逐渐转好，设备订单修正&乙醛酸项目爬坡，加权 ROE 有望上升。

　　2021 年公司存货周转率和应收账款周转率均有前进，别离到达 1.32 和 2.72 次/年，公司资产负债率较 2020 年下降 6.9pct。

　　21年公司经营活动现金流为-0.19 亿元，首要系随营收添加与原资料价格上涨，原资料收购 额添加以及为准备乙醛酸项目置办原资料添加导致现金开销添加所构成的。

　　21 年出资活动现金流较 20 年大幅改变，为-3.64 亿，首要系准备乙醛酸项目等工程建造投入资金添加；21 年筹资活动现金流大幅添加至 3.15 亿，首要系特定方针发行股票融资所构成的。

　　依据咱们测算，臭氧产生器传统四大职业 2021-2025 年商场空间 CAGR 可达 13%，2025 年商场空间可达 24.5 亿元，其间，市政给水、市政污水、工业废水、烟气办理 2021-2025 年商场空间 CAGR 别离为 21%、18%、8%、10%。

　　跟着臭氧产品功能前进，下流运用继续扩张，包含纸浆漂白臭氧产生器运用体系、半导体级高浓度臭氧水体系、光伏级高浓度臭氧水体系、电子级超纯臭氧气体产生器、家用臭氧水机等，新范畴拓宽值得等候。

　　到 2025 年新增供水才干 290 亿立方米。为增强水资源承载才干与经济社会开展的适应性，2021 年 12 月水利部印发《关于施行国家水网严峻工程的辅导定见》，要求进一步前进城乡供水保证水平。

　　依据国家计算局数据，2020 年全国供水才干为 1170.65 亿立方米，估计“十四五”期间供水才干将在此基础上前进 290 亿立方米，2021-2025 年供水量 CAGR 约为 3.8%。新版饮用水规范行将落地，深度处理需求添加。

　　为推进供水高质量开展，新修订的《日子饮用水卫生规范》（GB5749-2022）于 2022 年 3 月发布，并将于 2023 年 4 月正式施行。新标取消了在水源或清水条件约束时部分目标限值的放宽，前进了水中游离氯余量及消毒副产品的目标限值。

　　2019 年全国 298 家自来水厂的采样调研成果显现，34%水厂原水为 III-IV 水，原水耗氧量较高，有必要选用深度处理技能才干满意水质规范的要求。

　　而 2019 年调研中 298 个水厂深度处理率仅为 17.8%，市政给水范畴深度处理需求量仍存在较大的添加空间。

　　在市政给水范畴，臭氧活性炭工艺和膜工艺是首要的深度处理工艺，2019年臭氧活性炭工艺占深度处理工艺的 67.9%。膜工艺占 28.3%。

　　相较膜工艺，臭氧活性炭工艺对高耗氧量原水优势杰出，除难降解有机物才干高，可除重金属离子；而膜工艺在去除悬浮物、下降浊度等方面作用更佳。

　　在出资和运转本钱上，臭氧活性炭工业首要出资为设备本钱和臭氧触摸池建造，处理本钱首要包含电费、维护费用和液氧费用；膜工艺首要出资为膜资料和相关建筑物，处理本钱首要包含维护费用、膜更换费用，废弃物处置费用等；其间纳滤膜深度处理作用较超滤更好，但其加压过滤工艺会带来较高的电费开销，过滤产生的浓水也会添加处理本钱。

　　归纳来讲，臭氧活性炭工艺和膜工艺存在处理作用差异，需依据原水水质等条件挑选。

　　市政给水范畴臭氧产生器质量要求较高，以国外和国内龙头企业竞赛为主，竞赛格式较好，臭氧设备价格较高。

　　咱们参阅国林科技给水工程中配套臭氧设备规划，设备单价，依照设备运用年限 10 年，2021-2025 年，深度处理比例每年前进约 5pct，臭氧工艺占比每年前进约 1pct 进行测算，咱们估计 2022-2025 年市政给水范畴臭氧设备商场空间为 3.1/3.6/4.1/4.7 亿元，同比增速 40.0%/16.0%/14.8%/13.8%。

　　2.2. 市政污水：2025 年深度处理占比达 95%，臭氧工艺优势体现

　　2021 年，国家发改委、住建部印发《“十四五”乡镇污水处理及资源化运用开展规划》，要求县城污水处理率到达 95%以上，污水搜集处理及资源化运用才干水平得到全面前进。

　　“十四五”规划要求，全国地级及以上缺水城市再生水运用率到达 25%以上，污水处理要满意回用的根本要求，就有必要到达一级 A 及以上排放规范，因而设置深度处理环节至关重要。到 2025 年，预期城市污水深度处理率可到达 95%水平。

　　深度处理环节常见技能包含高档氧化法、生物法、物化法等，其间物化法包含絮凝堆积等，可将污水中颗粒态和部分胶身形以堆积污泥的办法加以去除和收回，其前进改造本钱低，但对溶解态 COD 去除才干有限；生物法首要选用生物膜法，基建和运维本钱小，生物降解作用较好，可是产生很多污泥会添加处理本钱。

　　值得注意的是，跟着经济社会的前进，市政污水中难降解有机物包含持久性有机污染物成为去除的难点，而高档氧化法除难降解有机物才干强，遭到广泛挑选。

　　在高档氧化法中，化学氧化法需求较高的化学试剂投入，操作较杂乱；臭氧氧化法具有明显优势，如自动化程度高，抗冲击负荷功能好，无污泥产生。

　　将臭氧氧化与生物膜、超滤等工艺联合运用的耦合工艺，将是市政污水范畴未来开展的重要方向之一。

　　咱们估计 2025 年市政污水臭氧设备商场空间 7.6 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 17.6%。近年来，市政污水范畴臭氧产生器已根本完结国产代替，跟着竞赛的剧烈，臭氧设备单价有所下降。

　　污水处理中，臭氧投加量与日子污水和工业废水比例联系较大，可在 3-25mg/L 范围内改变，且跟着水质规范要求的严厉有所前进，故臭氧设备选型较大，咱们参阅国林科技市政污水工程中配套臭氧设备规划，设备单价，依照设备运用年限 6~7 年，到 2025 年深度处理占比到达 95%，臭氧工艺占比继续前进进行测算，咱们估计 2022-2025 年市政污水范畴臭氧设备商场空间为 4.6/5.5/6.5/7.6 亿元，同比增速 15.7%/19.8%/18.1%/16.7%。

　　2020 年我国万元工业添加值用水量 32.9 吨，《工业水效前进行动计划》提出到 2025 年万元工业添加值用水量较 2020 年下降 16%，工业范畴节水继续推进。

　　考虑悉数工业添加值的安稳添加，估计 2022-2025 年工业范畴用水量需求全体安稳。一起，为了前进资源运用率，《工业废水循环运用施行计划》提出到 25 年工业用水回用率要到达 94%左右，对工业废水深度处理需求更高。

　　跟着工业废水处理和工业用水回用要求的前进，工业废水深度处理率不断前进。如前所述，深度处理工艺中，高档氧化法具有降 COD 才干强，可去除难降解有机物等长处，在纺织印染、皮革、电镀、医药等职业的废水处理中得到了广泛运用。

　　臭氧氧化较传统化学氧化工艺，无药剂本钱，不会产生杂乱的化学产品，有利于出水回用，具有技能代替趋势。

　　咱们估计 2025 年工业废水臭氧设备商场空间 10.4 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 8.2%。不同职业的工业废水在化学需氧量、重金属浓度、色度、浊度等方面存在较大差异，臭氧投加量可在 10-300mg/L 范围内改变。

　　依据工程经历臭氧投加量和化学需氧量之比取为 3，工业废水化学需氧量进行测算，咱们依照设备运用年限 6-7 年，2022 年深度处理占比即到达 100%，臭氧工艺占比继续前进进行测算，咱们估计 2022-2025 年工业废水范畴臭氧设备商场空间为 8.8/9.2/9.8/10.4 亿元，同比增速 15.0%/4.3%/7.1%/6.6%。

　　大气污染办理仍是我国环保的要点攻坚方向之一。《“十四五”工业绿色开展规划》要求，深化推进钢铁职业超低排放改造，稳步施行水泥、焦化、玻璃等职业超低排放改造；到 2025 年，完结 5.3 亿吨钢铁产能、4.6 亿吨焦化产能的清洁出产改造。

　　碳达峰和碳中和方针下，钢铁、水泥、玻璃建材等非电力职业烟气处理存在刚性需求。

　　近期缺电频发，构建新动力电力体系进程中，火电作为基础电源的重要性进一步杰出，火电出资火电装机规划估计 2022-2025 年保持安稳。

　　臭氧氧化法在设备改造难度、中低温烟气办理等方面具有必定优势。虽然 SCR、SNCR 等复原脱硝法在火电范畴处于干流位置，近年来，臭氧氧化法逐渐体现出其共同优势：便于在老练湿法烟气脱硫 WFGD 技能基础上进行改造，工程量小，工期短；反响敏捷彻底，无二次污染；可一起去除 VOCs、汞、二噁英等；无须贵金属催化剂，较 SCR 法运营本钱低一级。除此之外，臭氧氧化法关于中低温烟气具有更好的脱硝才干，适用于非电职业办理需求。

　　咱们估计 2025 年烟气办理臭氧设备商场空间 1.7 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 9.8%。虽然 SCR、SNCR 等复原脱硝法仍将占有烟气脱硝干流位置，跟着非电职业超低办理工程的进行，臭氧氧化法商场规划亦将随之扩展。

　　咱们依照火电烟气办理单位万千瓦臭氧耗费量 1.8kg/h，非电烟气办理中脱硝出资占 32%，对烟气办理脱硝商场进行测算，考虑臭氧工艺浸透率保持 1%，咱们估计 2022-2025 年烟气脱硝范畴臭氧设备商场空间为 1.3/1.5/1.6/1.7 亿元，同比增速 11.1%/10.2%/9.3%/8.5%。

　　臭氧作为一种优质、绿色的氧化剂，下流范畴宽广，除传统四大下流以外，工业氧化、泳池、食物加工空间消毒、畜牧饲养、粮仓消毒、冷库冷链消毒等均存在较大运用空间。

　　依据国林科技 2022 年半年报公告的立项研发项目，咱们能够看到一方面公司继续关于超大型臭氧产生体系进行研发，另一方面前进臭氧产生浓度继续拓宽设备运用下流，包含纸浆漂白臭氧产生器运用体系、半导体级高浓度臭氧水体系、光伏级高浓度臭氧水体系、电子级超纯臭氧气体产生器、家用臭氧水机等。

　　2016-2021 年国林科技其他职业经营收入 CAGR 达 37%，高于四大下流 2016-2021 年经营收入 CAGR（工业废水、市政给水、市政污水、烟气处理别离为 36%、26%、14%、-10%），展现出较好成长性。新式范畴拓宽值得等候。

　　半导体工业搬运&工业链安全，半导体清洗设备及中心零部件国产代替空间宽广。半导体工业中心从美国、日韩、我国台湾向我国大陆搬运，我国大陆成为全球晶圆新增产能中心。

　　依据盛美半导体出资者沟通资料，2017-2020 年期间我国新投产晶圆产能占比达 42%，扩张迅猛。

　　依据 JW Insights 计算，2022 年头我国大陆共有 23 家 12 英寸晶圆厂正在投入出产，总产能 104.2 万片/月，与规划总产能 156.5 万片/月比较仍有较大扩产空间。此外 JW Insights 猜测企图掩盖未来增量商场，我国大陆 2022-2026 年将新增 25 座 12 英寸晶圆厂，总规划产能 160 万片/月，较当时产能前进 165%。

　　我国大陆晶圆厂活跃扩产带动我国大陆半导体设备出售高增。2022 年 10 月 7 日，美国商务部宣告了新的半导体约束办法，动摇的世界形势下，半导体职业约束办法公布的频次加快，影响加深，半导体工业链安全重要性说到新高度，半导体工业链国产代替加快。

　　清洗是贯穿半导体工业链的重要工艺环节，用于去除半导体硅片制作、晶圆制作和封装测验中每个进程或许存在的杂质，保证芯片良率与产品功能。

　　当时在光刻、刻蚀、堆积等重复性工序后均设置了清洗工序，清洗进程数量约占一切芯片制作工序进程的 30%以上，是一切芯片制作工艺进程中占比最大的工序。跟着工艺制程晋级，芯片结构杂乱度不断前进，晶圆制作工艺愈加精细化，清洗工序数量和重要继续前进。

　　湿法清洗与干法清洗经过清洗介质进行区别，湿法首要是选用特定的化学药液和去离子水，对晶圆外表进行无损伤清洗，一起可选用超声波、加热、真空等辅佐技能手段；干法清洗则不运用化学溶剂，以氧气等离子气体、化学试剂的气相等效物、高能束流状物质等进行清洗。

　　现在湿法清洗为干流的清洗技能道路，占芯片制作清洗进程整理的 90%以上，少数特定进程选用湿法、干法相结合的办法，扬长避短构建清洗计划。

　　湿法、干法均可选用臭氧工艺，清洗功率高、进程环保、适用大尺度晶圆制作。半 导体清洗首要用于铲除制作进程中的颗粒、金属、有机物、氧化物杂质等。

　　1）湿法清洗中，工艺一般很多运用 NH4OH、HCL、H2O2 等试剂，引进超声波、兆声波到达清洗意图。在此进程中，所用试剂会构成过多氧化硅或单晶硅层丢失，超声波能量会损坏晶圆的某些结构，而下降超声波能量与溶液浓度又会影响污染物去除功率。

　　一起，很多运用化学试剂，会使废液废水的排放不断添加。运用臭氧作为优质氧化剂，一方面能够氧化有机物构成二氧化碳和水，并在晶圆外表敏捷构成细密的氧化膜，合作氢氟酸可有用铲除金属污染和氧化膜及氧化膜上颗粒，防止运用很多化学试剂和纯水，清洗较为环保。例如，在传统 IMEC 工艺中，出于环保与清洗功率考虑，用 DI-O3 臭氧化去离子水代替浓硫酸混合物，较好去除有机污染物的一起，减少了化学品的耗费量，防止了硫酸浴后较困难的冲刷进程。

　　2）干法清洗中可选用 UV/O3 紫外—臭氧清洗，运用紫外线分化构成臭氧氧化铲除有机污染物，获得杰出清洗作用的一起对硅片外表无危害，在清洗进程中参加 HF，也能够较好铲除无机杂质与金属杂质。

　　传统湿法清洗化学药剂耗费大，环境污染严峻，清洗均一性的操控难度也随晶圆尺度的扩展而前进，臭氧参加清洗将有用前进清洗功率，清洗进程绿色环保，保证清洗均一性适用于大尺度晶圆制作。但臭氧本身激烈的腐蚀性和氧化性，关于清洗设备制作提出更高的要求，臭氧产生器置办本钱也远高于化学试剂本钱，经济性问题阻止了臭氧工艺的进一步推行。

　　依据 SEMI 数据，2021 年全球半导体设备商场规划 1026 亿美元，我国半导体设备出售占比 29%， 清洗设备价值量占比 5%，我国大陆半导体清洗设备商场空间达 15 亿美元。考虑臭氧发 生器占半导体清洗设备价值的比例为 15%，咱们估计 2025 年/2030 年我国大陆半导体用 臭氧产生器商场空间约 3.4 / 3.8 亿美元。

　　依据国林科技公告，估计 2021 年半导体清洗用臭氧设备国产化率仅 10%左右，假定清洗设备中心零部件国产化率快速前进，至 2030 年国产化率达 95%，咱们估计 2025 年/2030 年我国大陆半导体用臭氧产生器国产代替空间 1.6/ 3.7 亿美元（11.2/ 25.6 亿元人民币，美元兑人民币汇率保持 7），较传统臭氧下流商场空间弹性超 100%，2021-2030 年国产代替空间 CAGR 达 37%。

　　半导体用臭氧产生器关于臭氧的浓度、清洁度、自动化程度、安稳性都提出了远高于传统范畴用臭氧产生器的要求。估计 2021 年半导体清洗用臭氧产生器国产化率仅为 10%左右，商场首要被美国 MKS 及德国安索罗斯等国外厂商占有。

　　国林科技作为臭氧产生器职业龙头，在传统下流要求相对较高的市政供水细分范畴，现在仅有国林科技可与海外企业直接竞赛，已构成国产代替。关于原水耗氧量较高的污废水范畴，臭氧设备规划可达上百 kg/h，公司也已成为国内最早研发出 50kg/h 及以上的臭氧产生器的公司。

　　2021 年 12 月，国林科技设 立全资子公司青岛国林半导体技能有限公司，国产设备正式进入半导体清洗范畴，设备在浓度、清洁度、自动化水平、安稳性等要点方面均已完结打破。

　　龙头公司完结半导体用臭氧产生器国产代替打破，下流空间翻开，参阅前文半导体清洗用臭氧产生器商场空间测算，2025 年/2030 年国产代替空间约为 2021 年公司设备出售收入的 2.3/5.2 倍。

　　2021 年 3 月，公司发布公告，募投 3.6 亿用于 2.5 万吨高质量乙醛酸项目，2022 年 6 月，公司公 告年产 2.5 万吨高质量晶体乙醛酸（折合水溶液 4 万余吨）项目试出产，随产能逐渐爬 坡，公司将成为国内乙醛酸出产规划较大且仅有把握高质量乙醛酸陈规划制备的企业。

　　乙醛酸下流运用广泛，未来商场前景杰出。乙醛酸是一种有机物，分子式为 C2H2O3，分子量为 74.04，广泛用于医药、香料和农药方面，下流各个职业对乙醛酸不断添加的需求正推进全球乙醛酸商场的开展。

　　依据《美通社》网站猜测，2028 年乙醛酸商场价值将到达 15 亿美元，在猜测期内（2020-2028）复合添加率为 3.9%，乙醛酸未来商场前景杰出。

　　国内乙醛酸需求占全球 50%以上，产能会集在一般产品，高质量产品依靠进口，公司乙醛酸项目投产将有用下降我国高质量乙醛酸进口依存度。

　　据公司募投说明书发表，2020 年全球年需求约为 2 万吨高质量晶体乙醛酸、3 万吨高质量乙醛酸水溶液、20 万吨一般乙醛酸水溶液（折组成晶体乙醛酸约为 16-17 万吨），其间国内需求约为 13-16 万吨乙醛酸溶液（折组成晶体乙醛酸约为 8-10 万吨），国内需求占 50%-60%。

　　2020 年，国内尚无大规划出产晶体乙醛酸的企业，国内规划较大的乙醛酸出产厂家产能算计约为 12.1 万吨（折组成晶体乙醛酸约为 7.6 万吨），我国产能占总需求约 46%左右。

　　咱们估计 2023 年 6 月公司乙醛酸项目正式投产并对外出货，产能运用率在 2023 年到达 50%，2024 年到达 100%，公司乙醛酸项目投产将有用下降我国高质量乙醛酸进口依存度，脱节彻底依靠进口的局势。

　　乙醛酸尚无一致报价渠道，价格受供需联系、原资料价格等影响；乙醛酸水溶液的单价一般在 0.8~1.2 万元/吨，晶体乙醛酸价格超越 4.5 万元/吨。

　　乙醛酸作为基础化工职业中的细分产品，尚无一致报价渠道，下流一般经过询价办法确认供货商，产品价格受商场供求、质料价格动摇以及微观经济环境改变等许多要素影响。

　　现在全球乙醛酸职业商场会集度较高，首要出产企业有宏源药业、WeylChem International GmbH 和金沂蒙集团有限公司等，宏源药业是全球最大的乙醛酸出产企业。

　　参阅宏源药业出售价格、其他供货商报价、以及公司在青岛莱西市姜山镇的 500 吨/年的出产设备中试产品出售价格，咱们发现乙醛酸产品单价处于动摇状况。

　　全体来看，乙醛酸水溶液的单价一般在 0.8~1.2 万元/吨，晶体乙醛酸单价较高，超越 4.5 万元/吨。

　　国林科技专有乙醛酸制备办法“臭氧氧化顺酐法”，产品质量高、可产生副产品甲酸钾且转化功率根本到达 100%。

　　现在，出产乙醛酸的首要办法为草酸电解复原法、乙二醛硝酸氧化法和臭氧氧化顺酐法，国内出产（包含宏源药业）均选用乙二醛硝酸氧化法。

　　国林科技选用专有的臭氧氧化顺酐法，可制备出高质量乙醛酸产品，一起可产生副产品甲酸钾对外出售，且在转化功率上体现杰出，根本到达 100%。

　　国林科技“臭氧氧化顺酐法”制备乙醛酸及副产品甲酸钾的首要质料为顺酐，首要进程为水解反响（顺酐水解成顺酸）、臭氧氧化反响（顺酸的转化功率到达 99.9%以上，反响产品有乙醛酸、甲酸。）、乙醛酸蒸馏、造粒结晶&水溶液包装等。据公司征集说明书测算，满产产品可折组成 2.5 万吨乙醛酸晶体以及 2.27 万吨甲酸钾。

　　公司项目具有共同技能&地理位置优势，毛利率高于其他技能途径，据募投项目书测算，全体毛利率可达 47.28%。

　　经过比照三种乙醛酸制备办法本钱，咱们发现国林科技的“臭氧氧化顺酐法”毛利率最高，原因在于：

　　1）高质量产品&副产品增厚公司收入。公司的高质量产品单位价值量更高，一起副产品甲酸钾奉献收入。

　　2）地理位置优势助力公司安稳贱价收购原资料。直接资料本钱占比超 60%，顺酐为项目首要原资料，项目位置于新疆石河子经济技能开发区，当地大型炼油、乙烯、芳烃出产企业较多，能很多供给原资料顺酐；且公司用量较大，在质料收购方面将具有必定的议价才干。

　　3）优惠电 价协议下降动力本钱。燃料及动力本钱占比约 22%。公司与石河子经济技能开发区办理 委员会签署的《关于年产 2.5 万吨晶体乙醛酸项意图出资协议》，自项目投产之日起必定 年限内，给予公司优惠电价，期满后假如开发区当期大宗工业用电价格仍为现行的 0.3338 元/度，按此履行，如产生改变，按调整后电价履行。

　　4）协同臭氧产生配备制作事务，降造本钱。公司充分发挥本身大型臭氧产生器制作技能及 VPSA 现场制氧技能优势，下降部分制作本钱并延伸臭氧工业链。

　　1）传统下流：工业废水、市政给水、市政污水、烟气办理安稳添加，公司比例安稳，2022 年受疫情影响订单受损，2023-2024 年订单、收入有望康复。咱们估计 2022-2024 年经营收入 3.17/5.27/5.92 亿元，同比增速-34%/66%/12%，毛利率保持 36%左右。

　　2）乙醛酸项目：新疆乙醛酸项目已完结试出产，等候防疫方针改变，工业园区开端正常出产经营。咱们估计 2023-2024 年公司乙醛酸项目产能运用率 50%/80%，2023-2024 年经营收入 3.54/5.66 亿元，毛利率保持 46%。

　　3）半导体清洗臭氧设备：公司半导体清洗专用臭氧设备已于 7 月中旬交给给客户，现在还处于客户验证阶段。考虑验证节奏，咱们估计 2023-2024 年半导体清洗臭氧设备完结经营收入 0.18/0.74 亿元，毛利率 55%，盈余才干优于传统臭氧设备。

　　短期乙醛酸项目投运成绩高增，长时间半导体清洗臭氧设备国产代替空间宽广。可比公司选取环保配备公司仕净科技、盛剑环境与半导体清洗设备公司盛美上海、至纯科技。

　　乙醛酸项目爬坡节奏不及预期：公司乙醛酸项目坐落新疆石河子市工业园区，爬坡节奏需求考虑当地疫情状况及最新防疫方针。此外新疆项目产能规划较大，乙醛酸下流出售必定程度也会影响项目爬坡节奏。

　　半导体清洗臭氧设备经过验证节奏低于预期：公司半导体清洗专用臭氧设备已于 7 月中旬交给给客户，现在还处于客户验证阶段。验证经过节奏由上游清洗设备厂及晶圆厂把握，若验证经过节奏不及预期或许会影响公司半导体清洗臭氧设备订单开释节奏。

　　中低端臭氧产生器设备竞赛加重：公司已把握臭氧产生器出产制作多项中心技能，职业抢先。跟着职业空间开释，职业将招引更多竞赛对手参加，中低端臭氧设备商场竞赛或许加重，影响公司盈余才干。

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